Valuasi Saham: 3 Metode, Rumus, dan Contoh Praktis

Harga sebuah saham turun 30% dalam sebulan. Murah, bukan? Jawabannya bergantung pada pertanyaan yang sering terlewat: murah dibanding apa? Harga yang turun belum tentu murah; bisa saja bisnisnya memang sedang memburuk.

Pertanyaan itulah yang dijawab oleh valuasi saham. Valuasi saham adalah proses memperkirakan nilai wajar sebuah saham dari kemampuan bisnisnya menghasilkan kas bagi pemegang saham, lalu membandingkannya dengan harga pasar. Ini wilayah analisis fundamental (menelaah bisnis dan laporan keuangan), bukan analisis teknikal yang membaca grafik harga. Hasilnya pun estimasi berbasis asumsi, bukan ramalan harga.

Anggap saja kita ditawari membeli warung bakso langganan seharga Rp200 juta. Kita tidak akan menilai warung itu dari harga panci dan mejanya saja. Kita bertanya: berapa untung bersihnya per tahun, seberapa ramai pembelinya nanti, dan seberapa besar risikonya kalau muncul saingan di ujung gang. Menilai saham pada dasarnya sama, hanya laporan keuangannya lebih tebal (dan tidak ada aroma kuahnya, he2x).

Disclaimer: Perusahaan X, Perusahaan Y, dan semua angka di sini adalah contoh dummy untuk belajar, bukan saran membeli atau menjual saham tertentu maupun rekomendasi investasi pribadi.

1.Tiga Penggerak Nilai: Arus Kas, Pertumbuhan, dan Risiko

Nilai wajar saham digerakkan oleh tiga hal: arus kas yang dihasilkan, pertumbuhan arus kas itu, dan tingkat diskonto yang mencerminkan risikonya. Arus kas lebih besar menaikkan nilai, sedangkan risiko yang lebih tinggi menurunkannya.

Pertumbuhan pun baru menambah nilai bila investasinya menghasilkan pengembalian memadai. Kembali ke warung bakso tadi: membuka cabang baru hanya masuk akal kalau cabangnya ikut untung, bukan sekadar menambah ramai.

Satu aturan penting: arus kas harus dipasangkan dengan tingkat diskonto yang tepat. Dividen dan FCFE didiskontokan dengan biaya ekuitas (k_e), sedangkan FCFF didiskontokan dengan WACC. FCFE (free cash flow to equity) adalah kas untuk pemegang saham setelah investasi dan pembayaran utang, sedangkan FCFF (free cash flow to firm) adalah kas untuk seluruh penyedia modal.

E dan D adalah nilai pasar ekuitas dan utang berbunga, k_d biaya utang sebelum pajak, dan T tarif pajak. Penjelasan lengkapnya ada di tulisan tentang perhitungan WACC dan biaya ekuitas melalui CAPM.

2.Bagaimana Memperkirakan Pertumbuhan?

Pertumbuhan diperkirakan dari tren penjualan, margin, belanja modal, utang, dan kebijakan dividen, lalu disesuaikan dengan kondisi industri dan persaingan. Bahan dasarnya ada di empat jenis laporan keuangan dan rasio keuangan perusahaan.

Pertumbuhan historis biasanya diukur dengan CAGR (compound annual growth rate, laju pertumbuhan tahunan majemuk):

Hati-hati, n adalah jumlah interval, bukan jumlah tahun data. Dividen Perusahaan X naik dari Rp280 menjadi Rp354 dalam enam data tahunan, artinya ada lima interval. CAGR-nya sekitar 4,80% per tahun. Dividen khusus dan stock split perlu disesuaikan dulu.

Laba ditahan tidak otomatis menaikkan nilai; yang menentukan adalah mutu reinvestasinya. Jadi, angka riwayat hanyalah titik awal.

Setelah bahan dasarnya siap, ada tiga keluarga metode yang paling sering dipakai: berbasis dividen, berbasis arus kas bebas, dan berbasis rasio pasar serta nilai aset. Kita mulai dari yang paling klasik.

Menikmati tulisan ini?

Setiap bulan saya merangkum artikel terbaru danieel.id dalam satu email, lengkap dengan bacaan pilihan dan catatan pribadi khusus pelanggan. Gratis, tanpa spam, dan bisa berhenti kapan saja.

Lihat apa saja isi newsletter danieel.id →

3.Valuasi Saham dengan Model Pertumbuhan Dividen

Dividend Discount Model (DDM) menghitung nilai saham sebagai jumlah nilai sekarang seluruh dividen yang diharapkan di masa depan. Model ini cocok untuk perusahaan yang dividennya cukup mencerminkan kemampuan membagikan kas.

P₀ adalah nilai per saham hari ini, D_t dividen per saham pada akhir tahun t, dan k_e biaya ekuitas. Lho, kalau sahamnya dijual tahun depan? Harga jual itu pun mencerminkan dividen sesudahnya, jadi rumusnya tetap berlaku. Contoh kita, Perusahaan X, memakai D₀ = Rp354 dan k_e = 12% per tahun sebagai asumsi latihan.

Zero Growth: Dividen Tetap

Model zero growth mengasumsikan dividen tidak pernah naik, sehingga nilai saham cukup dihitung dengan membagi dividen tahunan dengan biaya ekuitas.

Jika dividen tetap Rp354 selamanya, P₀ = Rp354 ÷ 12% = Rp2.950. Harga pasar di bawah angka ini berarti saham tampak undervalued menurut model, bukan otomatis kesempatan membeli.

Constant Growth: Gordon Growth Model

Gordon Growth Model mengasumsikan dividen tumbuh dengan laju konstan g selamanya, dengan syarat g harus lebih rendah daripada biaya ekuitas.

Dengan g = 4,5%, D₁ = Rp354 × 1,045 = Rp369,93. Maka P₀ = Rp369,93 ÷ (12% − 4,5%) = Rp4.932,40. Pertumbuhan 4,5% saja sudah menaikkan nilai sekitar 67% dibanding model dividen tetap.

Sialnya, model ini sangat sensitif. Ketika g mendekati k_e, nilainya membesar tajam; ketika g sama atau lebih tinggi, rumusnya tidak berlaku. Model ini paling pas untuk perusahaan matang.

Variable Growth: Pertumbuhan Bertahap

Model variable growth membagi masa depan menjadi fase pertumbuhan tinggi dan fase pertumbuhan stabil, sehingga lebih realistis untuk perusahaan yang sedang berkembang. Misalkan dividen Perusahaan X tumbuh 10% selama tiga tahun, lalu 4,5% seterusnya, dengan k_e tetap 12%.

D₄ = Rp471,17 × 1,045 ≈ Rp492,38. Nilai terminal di akhir tahun ketiga = Rp492,38 ÷ 7,5% ≈ Rp6.565,02, dan nilai sekarangnya Rp4.672,85. Ditambah nilai sekarang tiga dividen pertama (Rp1.024,52), estimasinya menjadi Rp5.697,38 per saham. Dividen tahun keempat sudah ada di dalam nilai terminal, jadi jangan dijumlahkan dua kali.

4.Valuasi Saham dengan Free Cash Flow

Metode free cash flow menilai saham dari kas bebas yang dihasilkan bisnis, sehingga tetap bisa dipakai untuk perusahaan yang tidak membagikan dividen. Kuncinya adalah memperjelas jenis free cash flow yang dipakai.

Ukuran praktisnya, seperti dijelaskan Investopedia tentang free cash flow, adalah arus kas operasi (CFO) dikurangi belanja modal (CapEx). Namun, angka ini belum tentu setara FCFF karena perlakuan bunga dan pajaknya berbeda. Rumus yang lebih rapi:

EBIT × (1 − T) disebut NOPAT (laba operasi setelah pajak). D&A adalah depresiasi dan amortisasi, sedangkan ΔNWC kenaikan modal kerja operasi nonkas, yang mengurangi kas. Di sini kita memakai jalur FCFF (he2x istilahnya memang berderet, tapi logikanya sederhana: kas masuk, dikurangi kebutuhan investasi).

Contoh dummy Perusahaan Y: FCFF lima tahun berturut-turut Rp350, Rp378, Rp412, Rp447, dan Rp482 miliar; WACC 10,34%; pertumbuhan stabil 4% mulai tahun keenam. FCFF₆ = Rp482 × 1,04 = Rp501,28 miliar, sehingga TV₅ = Rp501,28 ÷ (10,34% − 4%) ≈ Rp7.906,62 miliar. Setelah lima FCFF dan nilai terminal didiskontokan, diperoleh nilai operasi Rp6.364,85 miliar.

Asumsikan utang berbunga Rp2.250 miliar, saham preferen Rp300 miliar, tanpa kas berlebih maupun klaim lain, dan 600 juta saham biasa. Nilai ekuitas biasa = Rp6.364,85 − Rp2.250 − Rp300 = Rp3.814,85 miliar. Nilai per saham = Rp3.814,85 miliar ÷ 600 juta lembar ≈ Rp6.358,08.

Perlu dicatat, utang berbunga berbeda dari total liabilitas; utang usaha sudah tercermin di modal kerja. Bank juga perlu model khusus, karena utang justru bahan baku bisnisnya.

5.Valuasi Saham dengan Rasio Pasar dan Nilai Aset

Pendekatan rasio pasar dan nilai aset membandingkan harga saham dengan nilai buku, nilai likuidasi, atau laba per saham. Hasilnya lebih cepat dihitung, tetapi lebih cocok sebagai pembanding daripada pengganti model arus kas.

Book Value dan Price to Book Value

Price to Book Value (PBV) membandingkan harga pasar per saham dengan nilai buku ekuitas per saham (BVPS), yaitu ekuitas milik pemegang saham biasa dibagi jumlah saham beredar.

Misalkan Perusahaan Y punya aset Rp4.510 miliar, liabilitas Rp2.250 miliar, dan ekuitas preferen Rp300 miliar. Ekuitas biasa = Rp1.960 miliar, sehingga BVPS = Rp3.266,67. Pada harga Rp4.125, PBV = 1,26 kali.

Ingat warung bakso tadi? Nilai buku itu mirip harga panci, meja, dan gerobaknya: ukuran akuntansi, bukan kemampuan warung menghasilkan untung. PBV rendah bisa berarti harga relatif murah, tetapi bisa juga tanda kualitas aset atau profitabilitas yang bermasalah.

Liquidation Value

Nilai likuidasi adalah sisa hasil penjualan seluruh aset setelah dikurangi biaya, pajak, dan semua klaim yang didahulukan, lalu dibagi jumlah saham biasa beredar.

Jika aset terjual Rp4.300 miliar, kewajiban Rp2.250 miliar, klaim preferen Rp300 miliar, dan biaya likuidasi diasumsikan nol, sisa untuk saham biasa Rp1.750 miliar, atau Rp2.916,67 per saham. Dalam praktik, biaya dan waktu penjualan menggerus angka ini, sehingga nilai likuidasi bukan batas bawah yang dijamin.

Price Earnings Ratio dan Multiple Pembanding

Price Earnings Ratio (PER) membandingkan harga saham dengan laba per saham (EPS), sehingga menunjukkan berapa kali laba tahunan yang bersedia dibayar investor.

Laba untuk pemegang saham biasa Rp345 miliar dibagi 600 juta saham menghasilkan EPS Rp575. Pada harga Rp4.125, PER = 7,17 kali, artinya kita membayar kira-kira tujuh tahun laba di muka. Dengan PER pembanding dummy 7,18 kali, nilai indikatifnya Rp4.128,50.

Pasangkan PER historis dengan EPS historis, atau PER forward dengan EPS proyeksi. Untuk perusahaan yang merugi, PER praktis tidak berguna.

6.Membandingkan Hasil Ketiga Metode Valuasi Saham

Ketiga metode valuasi saham menghasilkan angka yang berbeda karena asumsi dan sudut pandangnya berbeda. Tabel berikut membandingkan ketiga metode itu dari sisi kecocokan penggunaan dan hasil contoh per saham.

Rentang yang lebar ini justru berguna: kita dipaksa bertanya asumsi mana yang paling masuk akal, bukan memilih angka yang paling menyenangkan.

7.Mengecek Data Aktual dan Uji Sensitivitas

Data untuk valuasi saham emiten Indonesia sebaiknya diambil dari halaman laporan keuangan dan tahunan BEI atau situs hubungan investor perusahaan, lalu dicocokkan periode, satuan, dan jumlah sahamnya setelah aksi korporasi.

Untuk rasio pembanding, gunakan statistik BEI dan pilih perusahaan dengan bisnis serta risiko yang mirip.

Uji sensitivitas sama pentingnya. Dengan D₀ Rp354 dan g 4,5%, model Gordon menghasilkan sekitar Rp5.691 pada k_e 11%, tetapi hanya sekitar Rp4.352 pada k_e 13%. Selisih dua poin persen menggeser nilai lebih dari Rp1.300 per saham. Investor bukan ahli nujum, jadi rentang nilai lebih jujur daripada satu angka yang tampak pasti. Profesor keuangan NYU Stern, Aswath Damodaran, dalam pengantar valuasinya juga menekankan bahwa ketidakpastian adalah bagian tak terpisahkan dari setiap valuasi.

8.Lima Pertanyaan tentang Valuasi Saham

Apa itu valuasi saham dan apa gunanya bagi investor?

Valuasi saham adalah perkiraan nilai wajar sebuah saham berdasarkan arus kas, pertumbuhan, dan risiko bisnisnya. Gunanya untuk menilai apakah harga pasar tampak mahal, wajar, atau murah, sehingga keputusan investasi punya alasan yang bisa diperiksa.

Apa bedanya nilai wajar saham dan harga saham?

Nilai wajar saham adalah estimasi berdasarkan kinerja dan prospek perusahaan, sedangkan harga saham adalah angka yang terbentuk dari transaksi jual beli di bursa. Keduanya bisa berbeda jauh dalam waktu lama, dan nilai wajar pun berubah bila asumsinya berubah.

Bagaimana cara menilai saham perusahaan yang tidak membagikan dividen?

Saham perusahaan yang tidak membagikan dividen dapat dinilai dengan model free cash flow, yaitu FCFF yang didiskontokan dengan WACC atau FCFE dengan biaya ekuitas. PER dan PBV perusahaan sejenis bisa menjadi pembanding cepat.

Berapa biaya ekuitas yang dipakai dalam valuasi saham?

Biaya ekuitas dalam valuasi saham tidak punya satu angka baku; umumnya diperkirakan dengan CAPM dari tingkat bunga bebas risiko, beta saham, dan premi risiko pasar. Karena hasil valuasi sangat peka terhadap angka ini, uji beberapa skenario sebelum menyimpulkan.

Apakah PER atau PBV rendah berarti saham murah?

PER atau PBV yang rendah belum tentu berarti saham murah, karena bisa mencerminkan laba yang menurun, kualitas aset yang lemah, atau prospek bisnis yang memburuk. Bandingkan dengan perusahaan sejenis dan periksa penyebabnya di laporan keuangan.

9.Kesimpulan: Bukan Mencari Satu Angka Ajaib

Singkatnya, tidak ada satu metode valuasi saham yang selalu paling tepat. DDM cocok untuk pembagi dividen yang stabil, FCFF atau FCFE untuk arus kas yang bisa diproyeksikan, dan PBV, nilai likuidasi, serta PER sebagai pembanding.

Seperti menawar warung bakso tadi, manfaat terbesar valuasi saham bukan menemukan satu angka ajaib, melainkan memperjelas alasan kita: asumsi apa yang dipakai dan seberapa jauh hasilnya berubah bila asumsi meleset. Untuk mulai berlatih, ambil laporan keuangan satu perusahaan yang produknya Anda kenal, lalu hitung PER dan PBV-nya sebelum membaca komentar orang lain.

Dari ketiga pendekatan tadi, mana yang paling sering Anda pakai, atau justru yang paling membingungkan? Ceritakan di kolom komentar, ya; siapa tahu kebingungan Anda juga dialami pembaca lain.

Selamat berlatih menghitung, dan tetap tenang membaca harga.