Uang dari pemegang saham tidak pernah datang bersama tagihan bunga. Tidak ada cicilan bulanan, tidak ada jatuh tempo. Tapi jangan salah, modal itu sama sekali tidak gratis: investor yang menaruh uangnya di saham diam-diam memasang target imbal hasil, dan kalau target itu tidak tercapai, mereka bisa pergi kapan saja.
Itulah yang ingin kita ukur saat menghitung cost of equity. Cost of equity (biaya ekuitas) adalah imbal hasil yang disyaratkan pemegang saham (required return) sebagai imbalan karena menanggung risiko memegang saham perusahaan. Salah satu cara paling populer untuk mengestimasinya adalah Capital Asset Pricing Model (CAPM), yang menghubungkan imbal hasil dengan risiko sistematis, yaitu risiko pasar yang tidak bisa dihilangkan hanya dengan diversifikasi.
Cara paling mudah memahaminya: bayangkan dua perahu di laut yang sama. Ketika gelombang datang, perahu besar hanya sedikit bergoyang, sementara sampan kecil terombang-ambing jauh lebih kencang. Gelombangnya adalah pasar, goyangan perahunya adalah beta, dan semakin kencang goyangannya, semakin besar “ongkos” yang diminta penumpangnya.
Disclaimer: seluruh angka Perusahaan X dan Y dalam artikel ini adalah data dummy untuk pembelajaran, bukan data emiten atau kondisi pasar terkini. Contoh ini bukan saran investasi, dan hasil CAPM adalah estimasi, bukan janji keuntungan.
Rumus Menghitung Cost of Equity dengan CAPM
Rumus CAPM untuk menghitung cost of equity menyatakan bahwa hasilnya sama dengan tingkat bebas risiko ditambah beta dikalikan premi risiko pasar. Rumus ini juga dibahas dalam buku teks klasik Principles of Managerial Finance karya Gitman dan Zutter.
Ke adalah cost of equity; Rf tingkat bebas risiko (risk free rate); β beta saham; dan E(Rm) expected market return. Selisih E(Rm) − Rf disebut equity risk premium (ERP) atau premi risiko pasar, sehingga rumusnya bisa diringkas menjadi Ke = Rf + β × ERP. Penjelasan ringkas konsep ini juga tersedia di entri CAPM Investopedia.
Satu aturan yang sering terlupa: gunakan satu mata uang dan satu basis waktu. Jangan mencampur Rf tahunan dengan premi bulanan.
Lalu, bahan apa saja yang perlu kita siapkan untuk menghitung cost of equity? Setidaknya ada empat: tingkat bebas risiko, beta, premi risiko pasar, dan cara merangkainya menjadi angka akhir. Kita mulai dari yang paling sederhana.
Risk Free Rate: Pilih Acuan yang Konsisten
Risk free rate untuk menghitung cost of equity dalam rupiah biasanya diambil dari yield to maturity obligasi pemerintah rupiah dengan tenor yang mendekati horizon arus kas, misalnya sepuluh tahun untuk valuasi jangka panjang. Yang dipakai adalah yield to maturity, bukan kupon, pada tanggal penilaian yang jelas.
Data kurva imbal hasil dapat diperiksa di situs Penilai Harga Efek Indonesia (PHEI). Biasakan mencatat sumber, tanggal, mata uang, dan tenor setiap kali model diperbarui (percayalah, enam bulan lagi kita sendiri pasti lupa angka itu diambil dari mana).
Perlu dicatat, obligasi pemerintah tidak otomatis bebas seluruh risiko. Harganya bisa berubah ketika suku bunga bergerak, dan penerbit tetap memiliki risiko gagal bayar. Dalam pendekatan yang menyesuaikan risiko negara, tingkat bebas risiko dapat diperoleh dari yield pemerintah dikurangi sovereign default spread. Kerangkanya harus konsisten dengan ERP agar risiko negara tidak dihitung dua kali; pembahasan lengkapnya ada dalam materi tingkat diskonto Aswath Damodaran di NYU Stern.
Beta Coefficient: Pahami Risiko yang Diukur
Beta mengukur seberapa sensitif return sebuah saham terhadap pergerakan return pasar. Beta 1 berarti saham bergerak kira-kira seiring pasar, beta 0,8 kurang sensitif, beta 1,5 lebih sensitif, dan beta negatif (di bawah nol) cenderung bergerak berlawanan arah dengan pasar.
Beta 1 juga tidak berarti korelasi sempurna dengan pasar, melainkan sensitivitas rata-rata sekitar satu banding satu. Yang lebih penting, beta rendah tidak otomatis berarti saham aman. Perusahaan masih bisa tersandung utang, likuiditas, tata kelola, atau masalah bisnis. Sebaliknya, beta tinggi tidak menjamin return tinggi atau kemenangan atas pasar. Perahu besar pun bisa bocor, bukan?
Untuk portofolio, beta dihitung sebagai rata-rata tertimbang beta setiap saham, dengan bobot berdasarkan nilai pasar masing-masing posisi:
Beta portofolio sekitar satu hanya menunjukkan sensitivitas pasar sekitar satu, bukan jaminan portofolio itu aman. Angka ini tetap perlu dibaca bersama konsentrasi, likuiditas, dan risiko masing-masing bisnis.
Menghitung Beta dari Return yang Berpasangan
Beta dihitung dengan membagi kovarians return saham dan return pasar dengan varians return pasar, memakai pasangan data pada tanggal yang sama.
Ri adalah return saham dan Rm return indeks pembanding. Untuk estimasi yang lebih ketat, regresikan excess return saham terhadap excess return pasar, yaitu masing-masing return dikurangi tingkat bebas risiko periode yang sama. Bila tingkat bebas risikonya konstan, pengurangan itu tidak mengubah slope.
Lima tahun data bulanan bisa menjadi titik awal, tetapi data yang lebih panjang tidak selalu lebih baik bila bisnis perusahaan sudah berubah. Untuk 60 return bulanan, kita butuh 61 titik harga. Jangan pula memakai data setelah tanggal valuasi.
P adalah harga dan D dividen selama periode. Jika harga naik dari 1.000 menjadi 1.030 dan dividen Rp20, return harga 3% sedangkan total return 5%. Sesuaikan juga stock split dan aksi korporasi. Bila memakai seri adjusted close yang sudah memasukkan dividen, jangan menambahkannya lagi.
Untuk indeks pembanding, lihat informasi indeks saham BEI. IHSG adalah proksi pasar domestik, bukan seluruh portofolio pasar teoretis CAPM. Data dari vendor seperti Yahoo Finance juga bisa dipakai, asalkan definisi, penyesuaian harga, dan metode betanya diperiksa; fasilitas unduhnya pun bisa berubah sewaktu-waktu.
Contoh Dummy dan Formula Excel
Beta Perusahaan X dan Y dalam contoh ini dihitung dari enam return bulanan fiktif dengan fungsi SLOPE di Excel, menghasilkan beta 0,8 untuk X dan 1,5 untuk Y. Enam observasi hanya untuk latihan aritmetika, bukan jumlah yang memadai bagi perusahaan nyata.
| Bulan: pasar (kolom B) | X (kolom C) | Y (kolom D) |
|---|---|---|
| M1: −4% | −2,4% | −6,5% |
| M2: 2% | 2,4% | 2,5% |
| M3: 5% | 4,8% | 7% |
| M4: −1% | 0% | −2% |
| M5: 3% | 3,2% | 4% |
| M6: −3% | −1,6% | −5% |
Beta X dihitung dengan =SLOPE(C2:C7,B2:B7) dan hasilnya 0,8. Beta Y memakai =SLOPE(D2:D7,B2:B7) dan hasilnya 1,5. Argumen pertama adalah return saham, argumen kedua return pasar (kebalik sedikit, hasilnya bisa bikin kaget, hehe).
Hasil yang sama bisa diperoleh dengan =COVARIANCE.S(C2:C7,B2:B7)/VAR.S(B2:B7), atau pasangan COVARIANCE.P dan VAR.P. Jangan mencampur kovarians populasi dengan varians sampel, karena pembaginya berbeda. Ganti koma dengan titik koma bila pengaturan Excel Anda memerlukannya; rinciannya ada di dokumentasi SLOPE Microsoft.
Market Return dan Premi Risiko Pasar
Expected market return yang dipakai untuk menghitung cost of equity adalah ekspektasi imbal hasil pasar ke depan; return historis hanya membantu menyusun asumsi dan tidak otomatis menjadi angka ekspektasi. Indeks harga juga belum memasukkan dividen seperti indeks total return.
Rata-rata aritmetik sering dipakai untuk mengestimasi return satu periode, sedangkan rata-rata geometrik merangkum pertumbuhan majemuk historis. Masih bingung bedanya? Coba contoh sederhana: return +20% lalu −20% menghasilkan rata-rata aritmetik 0%, tetapi geometrik sekitar −2,02% per periode. Uang Rp100 juta naik menjadi Rp120 juta, lalu turun menjadi Rp96 juta. Jadi, geometrik tidak otomatis merupakan input CAPM terbaik.
Di Excel, buat kolom gross return berisi 1 + return, lalu gunakan =GEOMEAN(range_gross_return)-1. Jangan menerapkan GEOMEAN langsung pada return mentah, karena semua faktornya harus positif.
Formula ini hanya mengannualkan hasil geometrik bulanan, bukan mengubahnya menjadi prediksi. Alternatif penyusunan ERP adalah pendekatan implied premium; data dan metodologinya bisa dibaca di halaman premi risiko negara NYU Stern. Cocokkan tanggal, pasar, dan kerangka risikonya, dan jangan menambahkan country risk premium lagi bila sudah tercakup.
Security Market Line dan Contoh Perusahaan X serta Y
Dengan asumsi tahunan dummy Rf 5% dan ERP 6%, hasil menghitung cost of equity Perusahaan X yang ber-beta 0,8 adalah 9,8%, sedangkan Perusahaan Y yang ber-beta 1,5 mencapai 14% per tahun. Angka ini tidak menggambarkan pasar Indonesia pada tanggal tertentu.
Security Market Line (SML) menggambarkan hubungan beta di sumbu horizontal dengan required return di sumbu vertikal. Dalam contoh ini, garisnya berawal di 5% ketika beta nol dan naik dengan kemiringan sebesar ERP 6%.
Ketika beta = 1, cost of equity = 11%, yaitu expected market return, bukan ERP 6%. Dengan ERP positif dan asumsi lain tetap, beta di atas satu menghasilkan required return di atas expected market return. Ingat, SML adalah hubungan dalam model, bukan jaminan return seluruh saham di BEI.
Sekarang uji sensitivitasnya. Ringkasan berikut menunjukkan seberapa besar hasil berubah bila ERP naik satu poin persentase:
| Komponen | Perusahaan X | Perusahaan Y |
|---|---|---|
| Beta | 0,8 | 1,5 |
| Cost of equity (ERP 6%) | 9,8% | 14% |
| Cost of equity (ERP 7%) | 10,6% | 15,5% |
Artinya, perubahan asumsi kecil bisa menggeser valuasi secara berarti, terutama untuk saham ber-beta tinggi. Saat menghitung cost of equity perusahaan nyata, dokumentasikan setiap input dan periksa beberapa skenario.
Contoh Cost of Equity danieel.id Company
Cost of equity danieel.id Company adalah 11,2% per tahun, dihitung dengan CAPM dari tingkat bebas risiko 4%, beta 1,2, dan premi risiko pasar 6%. Perusahaan ini rekaan, bukan perusahaan sungguhan. Ia dipakai sebagai satu contoh yang sama di panduan membaca laporan keuangan, di e-book, dan di video danieel.id, sehingga angkanya bisa diikuti dari laporan laba rugi sampai valuasi saham.
ke = 4,0% + 1,2 × 6,0% = 11,2%
Karena angka danieel.id Company dalam dolar, acuan tingkat bebas risikonya obligasi pemerintah Amerika Serikat, bukan obligasi pemerintah rupiah. Beta 1,2 berarti sahamnya bergerak sedikit lebih liar daripada pasar, sehingga pemegang saham meminta imbal hasil di atas imbal hasil pasar 10%.
Angka ini juga menjawab pertanyaan dari analisis DuPont: return on equity danieel.id Company baru 7,6%, masih di bawah 11,2% yang diminta pemegang sahamnya. Perbandingan ini gambaran kasar, karena ROE adalah ukuran akuntansi, sedangkan cost of equity berbasis harapan pasar.
Dari Cost of Equity ke WACC
Cost of equity adalah salah satu komponen WACC (weighted average cost of capital), bersama biaya utang setelah pajak. Untuk struktur modal sederhana tanpa saham preferen, rumusnya:
E dan D adalah nilai pasar ekuitas dan utang, Kd biaya utang sebelum pajak, dan T tarif pajak yang relevan. Cara mendapatkan Kd dibahas di artikel cara menghitung cost of debt, sedangkan perakitannya menjadi satu angka ada di perhitungan WACC. Untuk memahami kondisi bisnis di balik angka-angka itu, baca juga rasio keuangan perusahaan.
Tulisan ini adalah tahap ke-7 dari delapan tahap dalam peta belajar membaca laporan keuangan. Kalau ingin belajar berurutan, dari laporan dasar sampai valuasi saham, mulailah dari peta belajarnya.
Beberapa Pertanyaan Pembaca
Apa itu cost of equity?
Cost of equity adalah imbal hasil minimum yang disyaratkan pemegang saham sebagai imbalan atas risiko memegang saham sebuah perusahaan. Angka ini dipakai sebagai tingkat diskonto ekuitas dan sebagai komponen WACC.
Bagaimana cara menghitung cost of equity dengan CAPM?
Jumlahkan risk free rate dengan beta dikalikan premi risiko pasar. Dengan risk free rate 5%, beta 0,8, dan ERP 6%, hasilnya 9,8% per tahun.
Apakah beta rendah berarti saham lebih aman?
Tidak otomatis. Beta hanya mengukur sensitivitas terhadap pasar, sehingga saham ber-beta rendah tetap bisa berisiko karena utang, likuiditas, tata kelola, atau masalah bisnisnya sendiri.
Di mana mencari data risk free rate untuk saham Indonesia?
Yield obligasi pemerintah rupiah bisa diperiksa di situs PHEI. Pilih tenor yang sesuai horizon valuasi, pakai yield to maturity, dan catat tanggal datanya.
Mengapa cost of equity biasanya lebih tinggi daripada cost of debt?
Pemegang saham dibayar setelah kreditur dan tidak mendapat imbal hasil tetap, sehingga risikonya lebih besar dan imbal hasil yang diminta pun lebih tinggi. Bunga utang juga umumnya mendapat manfaat pajak, sedangkan dividen tidak.
Jadi, Untuk Apa Repot Menghitung Cost of Equity?
Singkatnya, CAPM merangkai tiga bahan: risk free rate dari yield obligasi pemerintah, beta dari return saham yang berpasangan dengan pasar, dan premi risiko pasar yang disusun dengan hati-hati. Hasilnya adalah cost of equity, yang kemudian masuk ke perhitungan WACC dan valuasi.
Kembali ke dua perahu tadi. Gelombangnya sama, tetapi penumpang sampan wajar meminta ongkos lebih mahal daripada penumpang kapal besar. Begitu pula investor: semakin sensitif sebuah saham terhadap gejolak pasar, semakin tinggi imbal hasil yang mereka syaratkan. Manfaat terbesar menghitung cost of equity justru di sini: asumsi risiko yang tadinya samar menjadi jelas, tertulis, dan bisa diuji.
Langkah pertamanya sederhana: unduh harga bulanan satu saham favorit Anda dan IHSG selama lima tahun, lalu coba hitung betanya dengan SLOPE. Bandingkan hasilnya dengan beta dari penyedia data, dan perhatikan dari mana selisihnya muncul. Gunakan hasil itu sebagai alat analisis, bukan ramalan; investor bukanlah ahli nujum.
Kalau Anda mencoba menghitungnya, berapa beta yang Anda dapat, dan apakah hasilnya sesuai dugaan? Tulis angkanya di kolom komentar, siapa tahu kita bisa membandingkannya bersama.
This post is also available in:
